中信建投：轴承业深度报告宏观调控与政策

　　轴承行业作为资本品生产部门受经济周期影响较大

　　通过考察日本和我国轴承行业发展历史，我们认为作为资本品生产部门其周期性与宏观经济周期相关度非常高，国际化扩张可以有效抵御本国经济衰退的风险，但是仍然难以避免全球性的经济危机。我国轴承行业自2006年开始步入了外需走弱、内需走强的新时代，国内因素主导行业发展。固定资产投资和信贷增速与轴承行业增速呈正相关关系，我们总体判断在目前国家宏观调控政策下，轴承行业08年增速会有所下滑。

　　我国是轴承大国而非轴承强国

　　我国是全球第四大轴承生产国，仅次于美国、欧盟和日本，约占全球市场总额的10；2007年我国轴承行业总销售收入约为805亿，同比增长25.7，共生产各类滚动轴承110.22亿套，同比增长37.86。我国生产的绝大多数是小型及中小型轴承，中大型以上的轴承产量不足3，但以产值口径计算中大型轴承占35。以产品结构划分，球轴承最大，占总产量的79.8。

　　行业过度分散带来低水平竞争，利润率低源于技术落后

　　我国规模以上轴承企业有1205个，前30名市场集中度仅32.97，平均每名1.099的市场份额，行业集中度相当的低。集中度使得行业毛利和ROE均低于国际竞争对手，2007年我国轴承行业平均毛利率约在14.3，平均ROE为2.38，还导致我国轴承企业对原材料话语权丧失，企业不能有效转嫁原材料成本上升。

　　政策导向凸现行业整合与升级

　　虽然从产值角度我国08年将提前实现十一五目标，但技术和能耗指标仍有待提升。整体而言未来几年虽然轴承行业难免受信贷政策和经济周期影响产生波动，但轴承行业政策突出了产业整合升级及贸易保护的倾向，政策的导向性作用将引导资本投向轴承行业重点领域，走向高精度、高技术含量和高附加值的整合升级之路，细分领域将有更多惊喜。

　　信贷和投资周期及政策倾向使得子行业景气度分化

　　我们最看好的轴承子行业是工程机械轴承、风电轴承、铁路轴承、农机轴承、冶金矿山轴承，这几个子行业景气度处于上升周期。摩托车轴承、家电轴承、机床轴承这几个子行业处于调整期，驱动因素是下＊＊业技术提升带来的需求升级，行业产品需求主要是高附加值的轴承产品，需求主要来自于进口替代。汽车轴承、石油化工机械轴承受我国宏观调控的影响未来两年景气回落。