太阳能级超白玻璃 有望大幅度提升业绩

    超白玻璃是一种超透明低铁玻璃，也称高透明玻璃、低铁玻璃。它是一种高品质、多功能的新型高档玻璃品种，透光率可达91。5%以上，具有晶莹剔透、高档典雅的特性。和浮法玻璃相比，超白玻璃除具备其所具有的一切可加工性能，还具有优越的物理、机械及光学性能。超白玻璃的优越质量和产品性能使其拥有广阔的应用空间和光明的市场前景。超白玻璃主要应用于高级建筑、电子产品、汽车工业用玻璃、各种仿水晶制品，其应用范围还在不断扩大。

    超白玻璃作为一种基片材料，其独特的高透光率，大大提高了光电转换效率，这一技术特性，为超白玻璃在光电领域的广泛应用奠定了基础。公司自行研发的太阳能专用超白玻璃为薄膜太阳电池的重要原料，目前已经有多家薄膜公司与其接洽，未来可能与公司签订长期的供货协议。太阳能专用超白玻璃很可能成为公司未来业绩的增长点。

    公司的太阳能级超白玻璃在性能上与国外的产品相比无明显差异，而价格要比其低30%以上。因此，随着2009年公司产品市场的打开，产品的销量将实现快速增长。我们预计，公司2009-2011年太阳能级超白玻璃的销量将分别为70万重箱、210万重箱和460万重箱。

    公司目前拥有一条600吨超白玻璃的生产线，年产能可以达到360万重箱。公司去年销售超白玻璃140万重箱，销售收入3。14亿，毛利率高达41%。据公司介绍，正常情况下公司超白玻璃的毛利率在50%左右，去年毛利率下降主要由于第四季度公司低价卖了一批产品，产品一季度的毛利率有所提升。我们预计，公司的其他超白玻璃产品销量未来三年将实现平稳增长。

    通过对超白玻璃的盈利预测可见，公司未来业绩的增长主要源于太阳能级超白玻璃产品，未来我们也将重点关注公司此项业务。

    浮法玻璃业务微利

    目前公司生产的浮法玻璃分为优质浮法玻璃和高档浮法玻璃，能生产厚度1。6-25MM、最大规格为1，250-3，300MM的浮法玻璃，而且22-25MM为公司独创，填补了国际空白。

    公司08年浮法玻璃的销售收入12。67亿，其中优质浮法玻璃9。55亿，高档浮法玻璃3。12亿，毛利率分别为15%和19%。

    另外，公司的控股公司淄博金星于去年进入了玻璃深加工产业，使公司业务向下游延伸，拉长了公司产业链，进一步提升了公司的竞争优势。

    近期无扩产计划

    公司及其控股公司目前共拥有8条生产线。其中本部拥有4条生产线，包括1条600吨高档浮法玻璃生产线、1条超白玻璃生产线以及2条500吨的优质浮法玻璃生产线。控股公司共拥有4条600吨优质浮法玻璃生产线，公司股权占比分别为90%、81%、5%和45%。

    600吨的超白生产线和优质浮法生产线可分别年产360万重箱与480万重箱，500吨的优质浮法生产线可年产400万重箱。在满产的情况下，公司可生产优质浮法玻璃2，000万重箱、高档浮法玻璃360万重箱、超白玻璃360万重箱。今年本部的一条优质浮法玻璃生产线从3月份开始检修，预计6月底可以恢复生产。

    鉴于整个行业的供需情况，公司近期并没有扩产计划。公司的产能基本保持稳定，如果未来超白玻璃的需求大幅上升的话，公司可以将目前的高档浮法玻璃生产线进行改造，超白玻璃的生产能力可以达到720万重箱。

    纯碱业务一季度亏损，但全年有望盈利

    盐化工产业是山东省重点支持和鼓励发展支柱产业之一，2007年公司向特定对象发行7，219万股，募集资金净额12。9亿元，投资建设100万吨纯碱/年项目。公司于2008年底已经完成项目基本建设、实现了按期投料试生产，到目前该线生产已经趋于稳定。  

    纯碱是玻璃的主要原料，公司各线年需消耗纯碱40万吨。该项目的建设是公司打造完整产业链条继续向上游的延伸，对公司保持成本优势、强化核心竞争力具有重要意义。鉴于公司在玻璃业务上发展方向，高档浮法玻璃产品的比重会逐步提高，因此对纯碱的质量要求也会越来越高，故纯碱的结构以优质纯碱为主，具体产品结构是：优质低盐重质纯碱40万吨、普通重碱40万吨、普通轻质纯碱20万吨。

    由于纯碱价格的大幅下滑，公司的纯碱业务目前处于亏损状态。目前纯碱价格每吨1，130元左右，公司的原材料成本1，100元，加上其他运营费用等总成本高于目前的价格。

    由于靠近主要原材料盐的产地，公司在成本上有着很明显的优势。未来随着下＊＊业的复苏，纯碱的价格有望逐步回升，今年公司的纯碱业务有望扭亏为盈。

    估值及结论

    经过近两年的发展，公司已经形成了良好的产业链布局，产业链成功实现了向上游纯碱、下游玻璃加工的延伸，公司在超白玻璃领域也已经形成了自己的优势。

    公司的主要产品玻璃和纯碱都属于强周期行业，产品价格变动幅度大，因此公司的盈利情况很大程度取决于两者价格的变化。进入3月份以来，玻璃出现了反弹的迹象，优质浮法玻璃的价格从年初的70元/重箱上升至80元/重箱。随着价格的回暖，公司的盈利能力将逐步提升。

    目前市场对其09年每股收益的平均预测为0。39元，动态市盈率为40倍。从公司的股价来看，目前的股价已经反映了市场对业绩好转的预期，但我们仍然相对看好其未来长期的发展。我们认为，随着宏观经济的好转和房地产行业的复苏，公司最困难的时期已经过去。未来伴随着光伏产业尤其是薄膜电池技术的发展，公司的太阳能级超白玻璃有望成为公司新的利润增长点。