志邦中报解读：法兰菲增速亮眼 木门蓄势待发

日前，志邦股份(603801)公司发布了2018年半年度报告。报告内提到，公司实现营收10.4亿元，同比增长25.69%，归母净利润0.9亿元，同比增长47.53%，归母扣非净利润0.8亿元，同比增长30.61%。其中，2018Q2实现营收6.5亿元，同比增长19.10%，归母净利润0.6亿元，同比增长47.21%，归母扣非利润0.6亿元，同比增长32.77%。

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支撑评级的要点：

渠道拓展助营收稳增长

1)报告期内，公司新招厨柜加盟商155家，法兰菲加盟商115家，使上半年开业的法兰菲加盟商达410家，较去年同期的314家增长31%，助法兰菲业绩同比增长85%，实现低迷市场环境下的逆势高增长;

2)公司积极拓展海内外大宗业务，导入阿米巴经营，推进工程项目管理，开拓美国华盛顿特区和纽约市场，实现国内营收1.7亿元，同比增长47%，国际营收0.4亿元，同比增长64%;

3)公司通过海外投资平台投资澳洲厨柜制造商IJFAustralia公司，有望借此进一步打开海外市场，提高市占率，扩大品牌国际影响力。

规模效应加强，助盈利水平提升

以定制衣柜为首的产品销售规模扩大，规模效应增强，促使综合毛利率同比提升0.25个百分点至36.48%，费用进一步摊销，销售费用率、财务费用率分别同比下降0.59、0.21个百分点至15.97%、-0.18%，信息化项目及研发投入加大使管理费用率同比提升0.51个百分点至10.15%，最终期间费用率同比下降0.29个百分点至25.94%。又因报告期内公司理财产品投资收益同比净增1,248万元，政府补助增加118万元，助净利率同比提升1.34个百分点至9.10%。

木门业务进展顺利，全品类布局进一步完善。报告期内，公司完成木门首批研发产品与一期工厂建设项目，落地首个终端标准形象店面，并通过亮相上海和广州展会，获得意向加盟商超100家，展现出较强市场吸引力。另外，公司木门业务已实现销售解料、核价、下单、生产流程一体化，奠定了公司大家居业务发展基础，全品类布局进一步完善。

评级面临的主要风险：地产调控进一步收紧，成交量持续下滑;精装房普及速度不达预期。

(来源：中银国际证券，侵删)